워시의 잭슨홀 발언 한 문장이 금값 150달러를 깎고 코스피를 장중 3% 흔들었다 — 그런데 원화만은 그 파장을 비켜갔다. 반도체 수급이 9월의 글로벌 통화정책 불확실성을 홀로 이기는 중이다.
1. 원달러 1,360원대 — 반도체가 Fed를 이겼다
8월 31일, 원달러 환율이 장중 1,360원대에 진입했다. 13개월 만에 처음이다. 마감은 1,368.6원으로 전날보다 3.9원 내렸고, 코스피는 31포인트 오른 6,820.02로 장을 닫았다. 언뜻 평범한 시황처럼 보이지만, 이 숫자는 지난 며칠의 흐름을 잘못 읽어온 시장의 자기 정정이었다.
하루 전 발행된 달루나 경제·금융 섹션은 “원달러 1,400원대 고착(시나리오 A 55%)”을 쓴 바 있다. 그런데 그 문장이 쓰인 시점보다 이틀 앞선 8월 29일, 원달러는 이미 1,371원(13개월 최저)까지 내려와 있었다. 어제의 판단은 방향은 맞혔으나 폭을 과소평가했다. 오늘의 1,368.6원은 그 흐름이 계속됐음을 확인한 것에 가깝다.
더 흥미로운 것은 이 강세가 버티고 있는 맥락이다. 8월 28일 케빈 워시 Fed(미국 중앙은행) 의장이 잭슨홀에서 매파적(금리 인상 선호) 발언을 내놓은 뒤, 9월 FOMC(미 연방공개시장위원회—Fed 금리 결정 회의)의 인상 확률은 38%에서 66%까지 치솟았다. 통상 Fed 금리 인상 기대 = 달러 강세 = 원화 약세인데, 원화는 바로 그 구간에 오히려 더 강해졌다. 이유는 단순하다. 8월 1일부터 20일까지 한국의 수출이 전년 동기 대비 56% 급증했고, 이 과정에서 수출 기업들이 벌어들인 달러를 원화로 바꾸는(달러 매도) 물량이 Fed발 달러 강세 압력을 정면으로 눌렀다.
여기서 달의 의심이 생긴다. 이 강세의 엔진은 삼성전자와 SK하이닉스 두 종목의 수급에 사실상 집중돼 있다. 월말에 쏟아졌던 달러 매도 물량이 9월로 넘어오며 소멸하고, 외국인 투자자들이 한국 주식 순매도로 돌아서면 1~2주 안에 원화가 반전할 가능성은 열려 있다. 반도체 두 종목이 만든 착시가 언제까지 지속되는지가 9월의 첫 번째 관찰 포인트다. 어제의 자본의 흐름이 “실물 대 금융의 힘겨루기”로 이 구도를 짚은 바 있다.
어디로 가는가. 시나리오 A(9월 4일 고용지표·9월 11일 CPI 강세 → 달러 강세 재점화 → 원달러 1,380원대로 되돌림): 55%. 시나리오 B(반도체 수급 지속 → 원달러 1,360원대 안착): 45%. 틀릴 조건: 삼성전자·SK하이닉스에 대한 외국인 순매도가 3거래일 이상 지속될 경우 A를 상향 조정한다.
2. Fed 9월 FOMC — 숫자보다 무게중심이 움직였다
7월 28~29일 FOMC의 표결 결과는 9대 3 동결이었다. 반대표를 던진 세 명은 베스 해맥, 닐 카시카리, 로리 로건 지역 연은 총재들이었다. 9대 3이면 동결이 압도적 다수처럼 보이지만, 이 숫자만 보면 중요한 것을 놓친다.
공개된 의사록에는 “다수의 위원들(many participants)”이 인플레이션(물가 상승) 개선이 이뤄지지 않으면 추가 긴축이 필요하다는 견해를 공유했다고 명시돼 있다. 즉 공식 반대는 세 명이었지만, 매파적(금리 인상 선호) 정서는 표결 숫자보다 위원회 안에 훨씬 넓게 퍼져 있었다. 그리고 그 잠재된 무게중심이 한 달 뒤, 이번에는 워시 의장 본인의 입에서 터져 나왔다.
워시 의장은 공화당 측이 추천한 전직 Fed 이사 출신으로, 올해 새로 임명된 인물이다. 그의 8월 28일 잭슨홀 연설은 “인플레이션이 2% 목표에 아직 근접하지 않았다”는 메시지로 시장에 읽혔고, 금리 인상 기대가 하루 만에 20%포인트 이상 뛰었다. PCE(개인소비지출물가지수—Fed가 인플레이션을 판단할 때 선호하는 지표)는 5년째 2% 목표를 초과 중이다. 달의 관점에서 보면, 7월 회의에서 반대표를 던지지 않은 워시가 오히려 가장 선명한 매파 신호를 내보낸 것은, 위원회의 무게중심이 표결 이후 한 달 사이 눈에 띄게 이동했음을 보여준다.
다만 달은 이 “긴박감”에 한 가지 유보를 단다. 워시 의장은 공식적인 포워드 가이던스(미래 금리 방향 예고)를 이번에도 명확히 피했다. 확신을 갖고 인상 쪽으로 기운 것이 아니라, 데이터가 나오기 전까지의 리스크 관리 차원 경고에 가깝다는 뜻이다. 9월 4일 고용 지표와 9월 11일 CPI(소비자물가지수)가 나오기 전까지, 사실 아무것도 결정된 것은 없다.
어디로 가는가. 시나리오 A(9월 4일·11일 지표 강세 → 9월 16일 인상 결정 → 글로벌 채권 급락, 한국 국채도 동반 영향): 40%. 시나리오 B(지표 혼조 → 9월 동결 유지, 시장 안도 반등): 60%. 틀릴 조건: 9월 11일 CPI가 전월 대비 +0.4% 이상으로 나올 경우 A를 상향 조정한다.
3. 금 $4,443 — 고점이 아닌 조정 국면, 그래도 버리지 않는 이유
“금이 사상 최고가”라는 표현은 현재 상황과 다르다. 금은 올해 1월 온스당 5,600달러 근처에서 사상 최고치를 기록한 뒤, 8월 28일 현재 4,443~4,454달러 수준에 머물러 있다. 고점 대비 약 20% 낮다. 더 가깝게는 8월 21~27일 4,600달러대에 잠시 올라섰다가, 워시 잭슨홀 연설 직후 하루 만에 1% 이상 밀렸다. “고공행진”이 아니라, 두 밴드 사이에서 방향을 탐색하는 조정 국면이다.
달의 관점에서 중요한 것은 조정의 원인이다. 최근 세 달간 달러 인덱스(DXY—달러의 주요 통화 대비 강도를 나타내는 지수)는 99~101 사이를 오르내렸다. 금이 크게 올랐다가 조정을 받은 구간 내내, 달러 자체는 별다른 방향성 없이 횡보했다. 즉 금의 움직임을 설명하는 것은 달러 채널이 아니라 실질금리 채널이다 — Fed가 금리를 올릴 것이라는 기대가 높아지면(실질금리 상승 우려) 금은 내리고, 동결 기대가 높아지면 금은 오른다. 워시 발언 직후 금이 즉각 하락한 것이 이 구조를 정확히 보여준다.
달의 의심은 이쪽이다. 금 상승을 “탈달러화”나 “중앙은행 매입 가속”으로 설명하는 서사가 자주 나오는데, 올해 상반기 전 세계 중앙은행의 금 순매입량은 345톤으로 2022년 이후 최저 수준이다. 매입이 가속되고 있다는 것은 사실과 다르다. 그렇다면 금이 지금도 4,000달러대를 유지하는 진짜 이유는 무엇인가. 미국 국가부채가 GDP의 101%를 넘어선 상황에서, 재무부의 국채 바이백(부채 재매입) 확대라는 재정 정책이 “달러 자산에 대한 만성적 불신”을 만성적으로 배경음으로 깔고 있기 때문이다. 이것은 단기 트리거가 아니라 구조적 바닥이다.
어디로 가는가. 시나리오 A(9월 FOMC 동결 결정 → 실질금리 불확실성 유지 → 금 4,500달러대 회복): 55%. 시나리오 B(9월 인상 결정 → 실질금리 급등 기대 → 금 4,300달러대로 추가 하락): 45%. 틀릴 조건: 9월 11일 CPI가 예상을 하회해 인상 가능성이 30% 이하로 떨어질 경우 A를 상향 조정한다.
세 꼭지는 결국 같은 질문을 가리킨다. 2주 뒤, 9월 15~16일 FOMC가 어떤 결정을 내리느냐에 따라 원화의 반도체 착시가 현실이 되거나 환상으로 끝나고, 금의 조정이 마무리되거나 심화된다. 9월 4일 고용 지표와 9월 11일 CPI가 그 방향타다.