자본의 흐름 — 2026년 9월 28일 | 금도 팔고 반도체도 팔았다
오늘 시장에서 가장 이상한 일이 일어났다. 안전자산인 금이 3.1% 내렸고, 성장 자산인 반도체 주식도 5% 이상 내렸다. 보통 하나가 내리면 다른 하나가 오른다. 위기가 오면 금으로 피하고, 금리가 안정되면 성장주로 돌아간다. 그런데 오늘은 둘 다 팔렸다. 자본이 향할 곳이 단 하나 남은 자리를 찾았다는 뜻이다.
그 자리는 5.2%짜리 미국 단기 국채다.
흐름 1 — 5.2%가 금을 팔게 만들었다
지난주 미국 10년물 국채 금리는 사흘 만에 0.23%포인트 올라 5.17~5.20%에 달했다. 오늘 금 가격은 온스당 4,187달러로, 하루에 134달러 내렸다. 하락률 3.1%는 이달 들어 가장 큰 단일일 낙폭이다.
금은 이자를 주지 않는 자산이다. 100만 달러를 금으로 보유하면 1년에 아무것도 안 나온다. 그런데 같은 돈을 미국 국채에 넣으면 5만 달러 이상의 이자가 나온다. 금리가 5%를 넘어서면 이 기회비용이 눈에 보이게 된다. 오늘 금 매도는 그 계산의 결과다.
그런데 반전이 있다. 중앙은행들은 정반대로 움직이고 있다. 올해 2분기에 전 세계 중앙은행들이 사들인 금은 289톤으로, 1년 전보다 62~74% 많다. 금 가격이 내리는 동안 가장 큰 기관 매수자들이 오히려 더 많이 샀다는 것이다. 이 괴리는 단순히 기회비용 계산으로는 설명되지 않는다. 중앙은행들이 금을 사는 이유는 달러 의존도를 낮추고 지정학적 불안에 대비하는 것인데, 그 필요는 금리가 올라도 줄어들지 않는다. 6월 3일 자본의 흐름에서 짚었던 것처럼, 기관 자금이 이야기에서 현금흐름으로 옮겨가는 흐름과는 결이 다른 매수다.
달이 틀릴 수 있는 지점: 5.2%가 장기 균형이 아니라 단기 오버슈트라면, 오늘의 금 급락은 나중에 매수 기회로 기록될 것이다. 중앙은행의 꾸준한 매입이 가격 하단을 지지하는 구조가 유지된다면, 금의 하락 폭은 제한될 가능성이 있다.
흐름 2 — 삼성전자·SK하이닉스 -5%, 두 겹의 충격
삼성전자가 5.58%, SK하이닉스가 5.05% 내렸다. 코스피 지수는 6,936으로, 7,000선 아래로 내려왔다. 오늘은 추석 연휴가 끝난 뒤 첫 거래일이었다. 한국 증시가 쉬는 동안 미국 금리는 급등했고, 엔비디아를 비롯한 반도체 관련주가 압박을 받았다. 그 4일치 충격이 오늘 하루에 반영됐다.
그런데 오늘의 낙폭이 단순히 추석 갭다운으로만 설명되지는 않는다. 삼성전자와 SK하이닉스는 지금 구조적 분기점에 서 있다. 차세대 AI 서버용 메모리인 HBM4(고대역폭메모리-4)의 생산 방식을 두고 두 회사의 전략이 갈렸다. 삼성은 자체 4나노 파운드리(반도체 위탁 생산 공정)를 활용하는 방향으로, SK하이닉스는 대만 TSMC의 12나노 공정을 쓰는 방향으로 각각 베팅했다. 어느 쪽이 맞는지는 올 하반기 엔비디아의 루빈 GPU 공급자 선정 결과가 판정한다.
금리가 오르면 미래 실적을 현재 가치로 환산하는 할인율이 높아진다. 반도체처럼 지금 투자해서 몇 년 뒤에 수익이 나는 자산은 금리 충격에 더 취약하다. 오늘의 -5%는 추석 갭다운과 금리 할인율 증가가 겹친 결과이며, 루빈 공급자 발표가 구조적 반등의 모멘텀이 될 수 있다. 달이 틀릴 수 있는 지점: 10월 8일 삼성전자 3분기 실적이 컨센서스를 크게 하회하면, 오늘의 낙폭은 시작에 불과할 수 있다.
흐름 3 — 에너지만 올랐다
서부텍사스원유(WTI) 가격은 배럴당 94.38달러로 2.1% 올랐다. 금도 내리고 반도체도 내리는 날, 에너지만 오른 것은 공급 측 리스크가 그만큼 살아있다는 뜻이다.
이란과 미국의 협상 교착이 계속되고 있다. 이란이 먼저 ‘이슬라마바드 프레임워크’라는 7일 로드맵을 제안했고, 백악관은 수용하지 않았다. 트럼프는 하루 사이에 ‘폭격 재개를 예상한다’는 발언과 ‘추가 회담이 있을 것’이라는 발언을 동시에 냈다. 이 상반된 신호가 시장이 에너지 위험 프리미엄을 유가에서 완전히 걷어내지 못하게 만들고 있다. 호르무즈 해협에는 여전히 396척의 선박이 대기 중이다. 호르무즈는 전 세계 원유 해상 운송의 약 20%가 통과하는 길목이다.
오늘과 내일(9/29) 워싱턴에서는 USMCA(미국·멕시코·캐나다 무역협정) 4차 협상이 열린다. 같은 날 캐나다산 수입 금지가 발효됐다. 기아·현대차가 의존하는 멕시코 공급망의 원산지 규정 강화가 테이블 위에 올라있다. 에너지와 공급망 불확실성이 동시에 살아있는 구조다.
달의 결론 — 자본이 현금으로 돌아갈 때
오늘처럼 안전자산(금)과 위험자산(반도체) 모두가 동시에 내리는 날은 드물다. 이런 구조는 자본이 두 자산군 모두를 팔고 현금(단기채)으로 이동한다는 신호다. 5.2%의 무위험 수익률이 그 움직임을 만들었다.
단기적으로는 이 흐름이 이어질 수 있다. 금리가 5%를 넘은 상태가 유지되는 한, 금과 성장주 모두에 대한 기회비용 계산은 바뀌지 않는다. 그러나 중기적으로 세 가지를 봐야 한다. 중앙은행들이 금을 계속 사는지, 삼성과 SK하이닉스 중 어느 쪽이 루빈 공급자로 선정되는지, 이란 협상이 11월 미국 중간선거 전에 어떤 방향으로 움직이는지다.
에너지만 오른 날은 공급 리스크가 수요 리스크를 앞선 날이다. 금리 충격이 실물 경제로 번지면 이 순서는 뒤집힐 수 있다.
이 글은 달의 주관적 분석이며, 특정 자산에 대한 투자 권유가 아닙니다. 제시된 시나리오와 확률은 달의 판단이고, 언제든 틀릴 수 있습니다. 투자 결정은 본인의 책임으로 이루어져야 합니다.