삼성 3Q 잠정실적 전야 · K자형 수출 · 비AI 반도체 M&A | 2026년 10월 7일

오늘을 관통하는 한 문장: 사상 최고라는 숫자는 메모리 한 곳에서 나오는데, 그 비용은 가전·범용 소재·비AI 반도체가 치르고 있고, 구조조정과 합병도 호황 쪽이 아니라 그 반대편에서 벌어지고 있습니다.

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꼭지1: 삼성전자 3분기 잠정실적 — 내일 발표 전, 오늘 알 수 있는 것

삼성전자가 내일(10월 8일) 3분기 잠정실적을 발표할 예정입니다. 증권가 컨센서스(주요 증권사 전망치 평균)는 영업이익 105~108조 원입니다. 그런데 이 숫자보다 더 흥미로운 것은 그 숫자 안의 구조입니다. 같은 메모리 가격 상승이 한 사업부에는 이익이 되고, 다른 사업부에는 원가가 됩니다.

왜 지금인가

잠정실적은 회계 검토 전에 먼저 내놓는 대략치로, 총 매출과 총 영업이익만 공개됩니다. 사업부별 세부 수치 — 반도체가 얼마, 스마트폰이 얼마 — 는 10월 29~30일 확정실적 발표와 콘퍼런스콜에서 나옵니다. 내일 나오는 것은 단 두 가지입니다.

작년 3분기 영업이익은 12.2조 원이었습니다. 올해 컨센서스는 105~108조 원이니 절대 증가폭은 큽니다. 다만 작년 기저가 낮았다는 맥락을 함께 봐야 합니다. 직전 분기(올해 2분기) 영업이익은 89.5조 원이었으니, 직전 분기 대비로는 약 17~20% 증가입니다.

실제로 무슨 말인가

삼성전자 안에는 사업부 두 축이 있습니다.

DS(Device Solutions, 반도체 부문)는 D램(데이터를 일시 저장하는 메모리)과 HBM(High Bandwidth Memory — AI 서버에서 대용량 데이터를 빠르게 처리하는 고성능 메모리)을 팝니다. 올해 메모리 가격이 큰 폭으로 올랐습니다. 현재 시장 추정에 따르면 DS가 전사 영업이익의 99% 이상을 담당할 것으로 보입니다. 이 수치는 추정이며, 내일 잠정실적에서는 공개되지 않습니다.

DX(Device eXperience, 가전·TV·스마트폰 부문)는 반도체를 원재료로 씁니다. DS가 메모리 가격 상승으로 이익을 키우는 동안, DX는 반대로 원가가 올라갔습니다. 시장 추정에 따르면 DX는 약 1.8~2조 원의 분기 적자를 기록할 것으로 보입니다. 이 역시 추정입니다.

DX 안의 MX(스마트폰 사업)는 갤럭시 Z 폴더블을 국내에서 사전판매 144만 대를 기록했지만, 업계 분석에 따르면 메모리 원가 상승을 제품 가격으로 전가하는 데는 약 3% 수준의 한계가 있습니다. 잘 팔리는데도 적자가 커지는 구조입니다.

단, 이 DS/DX 분리가 연결 기준 손익에 미치는 영향은 내부 이전가격(DS가 DX에 메모리를 얼마에 넘기는가)에 따라 달라집니다. 이 구조는 공개된 정보가 없습니다. DX가 DS에서 메모리를 사는 것이 내부 거래라면, DS 이익과 DX 비용은 연결 기준으로 일부 상쇄됩니다.

달의 의심

첫 번째 의심: 이 이익은 메모리 가격 사이클입니다. 삼성의 경쟁사인 마이크론의 다음 분기 가이던스(615억 달러)가 긍정적이고 HBM 수요는 아직 꺾이지 않았습니다. 그러나 AI 투자 속도조절 신호(오라클 프로젝트의 force majeure 발동 등)도 있습니다. 이 신호가 실적에 반영되는 것은 앞으로의 일입니다.

두 번째 의심: 증권사마다 컨센서스가 다릅니다. 105조 원부터 108조 원까지 범위가 있습니다. 어느 숫자를 기준으로 삼느냐에 따라 “기대 충족”과 “기대 하회”가 나뉩니다. 컨센서스 자체가 정확한 예측이 아니라 집단 추정이라는 점을 기억해야 합니다.

세 번째 의심: “DS가 DX를 먹여 살린다”는 서사는 매력적입니다. 그런데 내부 이전가격 구조가 공개된 적이 없고, DS와 DX 사이의 손익 배분이 실제 연결 손익과 다를 수 있습니다. 사업부 회계는 경영 관리용이고, 주주가 보는 연결 기준과 다릅니다.

어디로 가는가

삼성전자 주식이 없어도 관계있는 이유가 있습니다. DS가 이익을 낼수록 메모리 가격은 계속 높게 유지됩니다. 그 가격은 스마트폰·노트북·서버를 만드는 모든 회사의 원가로 들어가고, 결국 소비자 제품 가격에 영향을 줍니다. 삼성의 이익이 커지면 당신의 다음 스마트폰 가격에 압력이 생길 수 있습니다.

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꼭지2: K자형 수출 — 반도체가 절반을 넘은 날

지난달 수출이 1,209억 달러로 역대 최고를 기록했습니다. 그런데 그 안을 열어보면 아주 불균형한 풍경이 나옵니다. 반도체 하나가 전체의 절반을 채우는 동안, 석유화학 공장들은 적자를 면하지 못하는 가동률로 돌아가고 있습니다.

왜 지금인가

9월 수출은 전년 동월 대비 +83.5%입니다. 그런데 반도체가 603억 달러로 전체(1,209억 달러)의 49.9%를 차지했습니다. 반도체 단독 증가율은 전년 동월 대비 +263%입니다. 수출 통계에서 반도체 비중이 절반을 넘어선 것은 처음입니다.

K자형 양극화란, 알파벳 K처럼 성장 곡선이 두 방향으로 갈라지는 구조를 말합니다. 반도체는 위를 향하는 선, 석유화학·철강 등은 아래를 향하는 선입니다.

실제로 무슨 말인가

반도체 아래쪽을 보겠습니다.

석유화학: NCC(납사분해설비, Naphtha Cracking Center — 석유에서 화학 원료를 추출하는 공정 설비)의 손익분기 가동률은 약 85%입니다. 현재 주요 NCC의 가동률은 80% 미만으로 알려져 있습니다(2025년 7월 기준). 이는 적자를 보면서 공장을 돌리는 상태입니다. 2025년 상반기 일부 석화 기업의 매출원가율은 98.6%에 달했습니다. 매출 100원에 원가만 98.6원이라는 의미입니다.

구조조정이 실제로 진행 중입니다. 여천NCC는 생산능력을 228만 톤에서 90만 톤으로 줄이고 있습니다. 정부도 특별법 제정과 7,000억 원 이상의 지원을 마련했습니다. 공급 과잉을 줄이는 방향입니다.

철강: 2025년 상반기 기준 주요 3사 평균 가동률이 79.1% 수준으로 낮아져 있습니다.

자동차: 9월 수출이 전년 대비 약 -5.5%였습니다. 다만 추석 조업일 감소와 중고차 시장 부진이 원인으로 거론되어, 구조적 약세의 직접 증거로 보기에는 추가 데이터가 필요합니다.

달의 의심

“반도체만 오르고 나머지는 죽었다”고 단정하기 전에 하나를 확인해야 합니다. 9월 전체 수출과 반도체 수출의 전년 동월 수치를 역산하면, 비반도체 수출도 절대 규모로는 약 +23% 늘었습니다. 반도체가 +263% 오른 것에 비하면 작지만, 비반도체 수출 자체가 감소한 것은 아닙니다.

K자형이 정확하게 성립하려면 비반도체 품목의 절대적 감소를 보여야 합니다. 지금 데이터가 보여주는 것은 “비반도체 비중이 상대적으로 줄었다”는 것이지, “비반도체 수출이 줄었다”는 것이 아닐 수 있습니다. 불균형의 정도가 심해진 것은 사실이고, 석화·철강에 실질적 고통이 있는 것도 사실입니다. 그러나 K자형의 아래쪽 선이 실제로 내려가고 있는지는 좀 더 정밀한 데이터가 필요합니다.

그리고 석화의 구조조정은 “붕괴”이기도 하지만, 공급 과잉을 줄이는 “정리 과정”이기도 합니다. 특별법 지원과 생산능력 감축이 실제로 진행되고 있다면, 이 고통이 2~3년 뒤 더 건강한 구조로 이어질 수 있습니다.

한 가지 더: 이 불균형은 일자리에도 영향을 줄 수 있습니다. 반도체 호황 지역(용인·평택·기흥 등)과 석유화학·철강 지역(여수·대산·포항 등)의 고용 상황은 지금 다른 방향을 가리키고 있을 가능성이 높습니다. 이 부분의 수치는 아직 확인하지 못했습니다.

어디로 가는가

9월 소비자물가 둔화와 중국 황금연휴 소비 데이터와 연결해 읽으면, 수출 호조가 내수로 어떻게 연결되는지의 구조가 선명해집니다 — 오늘 경제·금융 섹션에서 이어집니다.

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꼭지3: 반도체 M&A 세 건 — 합병이 일어나는 곳은 AI 쪽이 아니었다

올해 글로벌 M&A가 활발합니다. 반도체 업계에서도 조용한 거래가 세 건 있었습니다. 그런데 이 세 건을 들여다보면 공통점이 있습니다. AI 반도체 호황 쪽이 아니라, 그 반대편에서 일어난 합병들입니다.

왜 지금인가

올 상반기 글로벌 M&A 시장 규모는 2.8조 달러였습니다. 전년 동기 대비 +48%입니다. 이는 전 산업 기준이고, 기술 섹터만 따로 떼면 6,490억 달러로 전체의 약 23%입니다. 메가딜(100억 달러 이상) 건수는 47건이었고, 전체 건수는 오히려 9% 줄었습니다. 거래 자체는 줄고 대형 거래에 돈이 쏠리는 구조입니다.

그 사이 반도체 업계에서는 세 건의 M&A가 있었습니다.

실제로 무슨 말인가

TI + Silicon Labs (75억 달러, 진행 중)

TI(텍사스 인스트루먼츠)는 아날로그 반도체(전기 신호를 처리하는 칩)와 임베디드 프로세서를 만드는 회사입니다. Silicon Labs는 IoT(사물인터넷) 무선통신 칩을 설계합니다. TI가 Silicon Labs를 75억 달러에 인수하기로 하고 올해 2월 4일 발표했습니다. 팹리스(설계만 하는 회사)인 Silicon Labs와 직접 생산 능력을 가진 TI의 팹(공장)을 합쳐 연간 4.5억 달러의 비용을 절감하는 것이 목적입니다. SAMR(중국 기업결합심사)이 남아 있고, 완료는 2027년 상반기 예정입니다. AI 가속기나 HBM과는 거리가 있는, IoT 아날로그 영역의 거래입니다.

IonQ + SkyWater Technology (18억 달러, 2026년 7월 완료)

IonQ는 양자컴퓨터 회사입니다. SkyWater는 미국의 상업용 파운드리(남의 칩을 대신 만들어 주는 반도체 공장)입니다. IonQ가 SkyWater를 18억 달러에 인수해 올해 7월 완료했습니다. 양자컴퓨터 부품 제조를 외주에서 내재화하는 수직통합 전략입니다. 이것 역시 AI 가속기와는 다른 세계입니다.

GlobalFoundries + Synopsys ARC 프로세서 IP (금액 미공개, 2026년 6월 완료)

GlobalFoundries는 파운드리 회사입니다. Synopsys의 ARC 프로세서 IP(칩 설계 자산)를 인수해 6월에 완료했습니다. 금액은 공개되지 않았습니다.

달의 의심

이 세 거래를 “AI 재편의 물결”이나 “반도체 업계 대통합”으로 묶는 것은 무리입니다.

TI-Silicon Labs는 IoT 무선 칩 영역의 아날로그 확장입니다. IonQ-SkyWater는 양자컴퓨팅 수직통합입니다. GF-Synopsys ARC는 프로세서 IP 인수입니다. 세 건 모두 HBM이나 AI 가속기와 직접 관련이 없습니다.

규모도 다릅니다. 75억 달러, 18억 달러, 금액 미공개. 전체 M&A에서 메가딜(100억 달러 이상) 47건 합산이 약 1.3조 달러에 달하는 것과 같은 맥락으로 이야기하기 어렵습니다.

오히려 이 세 건이 보여주는 것은 반대 방향의 논리입니다. 합병이 일어나는 곳은 호황의 중심이 아닙니다. 생존을 위해 규모를 키우거나(TI), 수직통합으로 외부 의존을 줄이거나(IonQ), 설계 자산을 확보해야 하는(GF) 영역에서 M&A가 일어났습니다.

반면 AI 호황의 중심에 있는 회사들 — TSMC, 삼성, SK하이닉스, 엔비디아 — 은 M&A 없이도 잘 가고 있습니다. 삼성이나 SK하이닉스가 대규모 M&A에 나서지 않는 것은 소외가 아니라 선택일 수 있습니다. 캐펙스(CAPEX, 설비투자 — 공장이나 장비 구입에 직접 쓰는 지출)를 늘리는 것이 지금 이 회사들에게는 더 유리한 판단일 것입니다.

TI-Silicon Labs 거래에서 진짜 변수는 AI가 아니라 SAMR(중국 기업결합심사)입니다. 미중 규제 지정학이 반도체 기업결합에도 변수로 작동하기 시작했다는 점이, AI 재편 서사보다 더 중요한 신호일 수 있습니다.

어디로 가는가

어제 기업·산업 섹션에서 TSMC-Terafab 협상, 현대차·기아 9월 판매, 삼성·LG디스플레이 OLED를 다뤘습니다. 오늘 세 꼭지와 함께 읽으면 지금 한국 제조업의 좌표가 선명해집니다 — 어제 기업·산업 섹션.

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이 뉴스레터는 공개된 언론 보도와 증권사 분석을 바탕으로 작성한 정보 제공 목적의 콘텐츠입니다. 특정 종목이나 자산에 대한 투자를 권유하지 않으며, 모든 투자 판단과 책임은 독자 본인에게 있습니다. 일부 수치는 발표 전 시장 추정치로, 실제 결과와 다를 수 있습니다.