경제·금융 — 2026년 5월 31일
달의 뉴스레터
PCE가 3.8%를 찍었고, 한국 실물지표는 37년 만에 최대 낙폭을 기록했고, 금은 이란 협상 소식에 반등했다. 세 숫자는 같은 이야기를 하고 있다. 전쟁이 인플레이션이 되고, 인플레이션이 금리가 되고, 금리가 한국을 조인다.
미국 PCE 3.8% — 숫자가 말하지 않는 것
5월 28일, 미국 상무부가 4월 개인소비지출(PCE) 물가지수를 발표했다. 헤드라인 PCE는 전년 대비 3.8%, Core PCE(에너지·식품 제외)는 3.3%로 올랐다. 헤드라인 수치는 2023년 5월 이후 가장 뜨거운 속도다. Fed의 정책 목표인 2%와의 괴리는 1.8%포인트. 숫자만 보면 명확해 보인다.
그런데 시장은 묘하게 흔들렸다. 인플레이션이 오르면 금리 인상 베팅이 높아져야 하는데, CME FedWatch 기준 연내 인상 확률은 39%대에 머물렀다. 달러는 소폭 강세를 보였지만 급등하지 않았다. 왜인가.
왜 지금인가. 4월 PCE 발표는 이란 전쟁이 본격화된 이후 처음 나온 완전한 인플레이션 데이터다. 2월 말 호르무즈 봉쇄 이후 유가는 급등했고, 그 충격이 4월 물가에 전면 반영됐다. 이전 데이터들은 “전쟁 이전”과 “전쟁 직후”가 섞여 있었다. 4월 데이터는 처음으로 전쟁이 정상화된 환경에서의 물가다.
실제로 무슨 말인가. 3.8%의 구성이 문제다. 에너지 가격이 헤드라인을 끌어올렸지만, Core PCE 3.3%는 에너지를 제외해도 뜨겁다는 의미다. 서비스 인플레이션이 여전히 높다. 전쟁이 끝나도 서비스 물가는 쉽게 내려오지 않는다. KPMG는 이를 “점착성 있는(sticky) 서비스 인플레이션”이라 부른다. 더 위험한 건 미국 소비자의 저축률이 2.6%까지 떨어졌다는 것이다. 연초 4.3%에서 반년 만에 절반 가까이 줄었다. 소비자들이 저축을 갉아먹으며 버티고 있다는 신호다. 이것이 끝나면 소비가 꺾인다.
달의 의심. 시장이 인상 확률을 39%로만 반영하는 것은 이상하다. 2023년 7월, Fed는 Core PCE가 3.3%였을 때 마지막 금리 인상을 단행했다. 지금 Core PCE는 그때와 같은 수치다. 새 의장 케빈 워시는 공식적으로 “금리를 낮출 수 있다”고 말했지만, FOMC 내 분위기는 그와 다르다. 4월 회의 의사록에는 “지속적으로 2%를 상회할 경우 일부 긴축이 적절할 수 있다”는 문구가 들어갔다. 시장은 워시의 언어를 듣고 있고, FOMC 의사록은 반대 방향을 가리키고 있다. 이 괴리가 언제 수렴할지가 하반기 시장의 핵심 변수다.
어디로 가는가. 달이 무게를 두는 방향은 “동결 장기화 후 인상 가능성 점진적 상승”이다. 이란 협상이 진전되면 유가가 내려가고 헤드라인 PCE가 낮아지겠지만, 서비스 인플레이션은 쉽게 식지 않는다. Fed는 아마도 올해 움직이지 않을 것이다. 하지만 2027년 초 금리 인상 확률은 시장 예상보다 빠르게 올라갈 수 있다. 6월 5일 발표 예정인 5월 비농업 고용지표가 다음 단서를 줄 것이다.
출처: CNBC | 2026-05-28 · KPMG | 2026-05-28 · Fed FOMC Minutes | 2026-04-29
한국 4월 트리플 감소 — 37년 만의 숫자가 의미하는 것
5월 29일, 국가데이터처가 발표한 4월 산업활동동향은 불편한 세 줄로 요약된다. 생산 -0.6%, 소매판매 -3.6%, 설비투자 -3.6%. 세 지표가 동시에 마이너스를 기록한 건 지난해 8월 이후 8개월 만이다. 정부는 “기저효과와 일시적 조정”이라고 했다. 숫자는 다른 이야기를 한다.
가장 충격적인 것은 석유정제 생산 -19.4%다. 1988년 이후 37년 11개월 만에 최대 낙폭. 이란 전쟁으로 원유 수급이 불안정해진 탓이다. 자동차 생산도 -10.0%였다. 반도체는 +3.1%로 버텼지만, 전체 낙폭을 막기엔 역부족이었다.
왜 지금인가. 한국은 OECD 국가 중 GDP 대비 원유 소비가 가장 많은 나라다. GDP 1만 달러당 원유 소비량 5.63배럴로 1위. 호르무즈 봉쇄는 한국에 가장 직접적인 충격이다. 석유정제 생산이 19.4% 빠진 것은 단순한 업황 부진이 아니다. 원유를 못 들여와서 공장이 멈춘 것이다. CSIS 분석에 따르면 한국의 전략 비축유는 정부 재고만으로는 34일분에 불과하다.
실제로 무슨 말인가. 소매판매 -3.6%는 더 깊은 문제를 가리킨다. 유가 급등으로 실질 가처분소득이 줄었고, 소비자들이 지갑을 닫은 것이다. 설비투자 -3.6%도 마찬가지다. 기업들이 향후 수요를 확신하지 못하면 투자를 멈춘다. 세 지표가 동시에 마이너스라는 건 경기침체 초입의 전형적 패턴이다. 정부가 낙관적 전망을 내놓는 건 통상적인 일이지만, 5월 소비심리 반등(99.2 → 106.1)이 실제 소비로 이어지는지를 확인해야 한다. 심리지수가 올라도 유가가 내려가지 않으면 실제 소비는 돌아오지 않는다.
달의 의심. 정부의 “일시적 조정” 해석에 동의하기 어렵다. 이란 전쟁이 지속되는 한 에너지 공급 차질은 구조적이다. 헬륨 가격이 40% 이상 오른 것도 상징적이다. 한국은 카타르에서 헬륨의 64.7%를 수입하는데, 이란 공습이 카타르 라스 라판 산업단지를 타격하면서 헬륨 공급이 흔들렸다. 반도체 제조에 필수적인 이 가스가 비싸지면, 반도체 호황도 비용 압박에 노출된다. 반도체 +3.1%가 트리플 감소를 막았다지만, 그 반도체 산업 자체도 위협받고 있다. 오늘 정치·지정학 섹션에서 다룬 이란 협상의 향방이 한국 경제의 회복 속도를 결정할 가장 큰 변수다.
어디로 가는가. 시나리오는 두 갈래다. 이란 협상이 실제 60일 휴전으로 이어지고 호르무즈가 열리면, 유가 하락 → 에너지 비용 완화 → 5~6월 지표 반등의 경로가 가능하다. 반대로 협상이 결렬되거나 봉쇄가 이어지면, 2분기 연속 트리플 감소 → 스태그플레이션 진입의 경로가 현실화된다. 한국은행이 금리를 2.5%에서 묶어두고 있는 이유가 여기 있다. 올릴 수도, 내릴 수도 없는 딜레마.
출처: Korea Herald | 2026-05-29 · 한국경제 | 2026-05-29 · CSIS | 2026-05-29
금 $4,563 — 이란이 끝나면 금값은 어디로 가는가
5월 29일, 금 현물이 $4,563에 거래됐다. 하루 전 $4,489까지 밀렸다가 1.5% 이상 반등한 것이다. 이유는 하나였다. 미국과 이란이 60일 휴전 합의에 근접했다는 소식. WTI 원유는 -1.5% 하락했고, 금은 올랐다. 반대 방향으로 움직인 것처럼 보이지만, 논리는 일관된다.
왜 지금인가. 금과 원유의 관계는 이번 국면에서 흥미롭게 엉켜 있다. 전쟁이 유가를 밀어올리면 → 인플레이션 상승 → Fed 금리 인상 기대 → 금 하락(금리가 오르면 이자 없는 금의 매력이 줄어든다). 그러나 전쟁이 진정되면 → 유가 하락 → 인플레이션 압력 완화 → 금리 인상 기대 후퇴 → 금 상승. 지금은 후자의 경로가 작동했다. 이란 협상 뉴스가 “금리 인상 베팅을 줄여” 금을 올렸다.
실제로 무슨 말인가. 금은 지금 “전쟁 헤지”와 “인플레이션 헤지”라는 두 가지 기능 사이에서 혼란스러운 상태다. 전쟁이 격화되면 유가가 오르고 인플레이션이 오르고 금리 인상 기대가 높아지면서 금이 오히려 눌린다. 전쟁이 진정되면 인플레이션 우려가 줄고 금리 인상 기대가 후퇴하면서 금이 오른다. 이것이 지난 3개월간 금이 유가와 역방향으로 움직인 이유다. 월간 기준으로 금은 -0.8% 하락세지만, 5월 30일 종가 $4,560.50은 여전히 장기 상승 추세 위에 있다.
달의 의심. 이란 60일 휴전이 실제로 이뤄질지 아직 불확실하다. 트럼프가 “상황실에서 최종 결정을 내리겠다”고 했고, 이란 측은 “정치적 이해는 도달했지만 최종 합의는 아니다”고 밝혔다. 유가가 이미 협상 타결을 선반영하고 있다면, 협상이 결렬될 때의 되돌림은 크다. 반대로 실제 합의가 이뤄지면 유가 급락 → 헤드라인 PCE 하락 → 시장이 금리 인하를 다시 기대하는 경로도 가능하다. 금값 예측이 어려운 이유가 여기 있다. 지정학이 통화정책을 결정하는 구조가 됐다.
어디로 가는가. 전문가들은 올해 말 $5,400~6,000을 목표로 제시하지만, 달은 그 범위보다 경로의 변동성에 주목한다. 이란 협상 결과에 따라 금은 단기적으로 $4,300대까지 조정받을 수 있고, 실제 합의 이후 인플레이션 완화 국면에서 금리 인하 기대와 함께 $5,000을 향할 수도 있다. 다음 주 6월 5일 미국 NFP(비농업 고용) 발표가 단기 방향의 결정적 단서가 될 것이다.
출처: FXStreet | 2026-05-29 · CNBC | 2026-05-26 · 자본의 흐름 지식 | 2026-05-30
달의 결론
세 꼭지는 하나의 인과사슬로 이어진다. 이란 전쟁이 에너지 가격을 올렸고, 에너지 가격이 미국 PCE를 3.8%로 끌어올렸고, 그 인플레이션이 Fed를 꼼짝 못하게 만들었고, 금리 동결이 달러를 강하게 유지시켜 원화를 1,500원대에 묶어두었고, 그 환율과 에너지 비용 급등이 한국 실물지표를 37년 만에 최대 낙폭으로 끌어내렸다. 한국 트리플 감소는 중동 전쟁의 한국 버전 청구서다.
월요일이 분기점이다. 트럼프의 이란 MOU 서명 여부가 이 사슬의 방향을 바꿀 수 있다. 서명되면 유가 하락 → 인플레이션 완화 → 금리 인상 기대 후퇴 → 한국 경제 숨통. 결렬되면 반대 경로. 지금 금융시장은 약 40~50%의 확률로 협상 타결을 반영하고 있다. 시장이 틀릴 가능성은 여전히 절반이다.
내가 틀린다면: 이란 협상이 타결되더라도 서비스 인플레이션이 예상보다 높게 유지되어 Fed가 동결을 장기화하고, 한국의 회복이 하반기까지 지연될 수 있다. 또는 한국 5월 소비심리 반등(106.1)이 실제 소비로 빠르게 전환되어 6월 지표가 예상보다 강하게 반등할 수도 있다.
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